今天备受关注的日本央行年内首次例会开启，市场瞩目日元货币政策转身存在可能。毕竟日本通胀水平已经跃上3.6%，1981年以来高水平；核心通胀达到4%，为41年最高基准。目前日元基准利率仅为0.1%，既使日本央行2022年12月下旬突发奇想提高国债收益率曲线上限，虽然10年国债收益率由负值转正，但这并未激活日本国债市场流动性，反之政策初衷与市场行情逆反凸显不对称风险，这不仅对企业成本压力与国家经济活力难以形成融资刺激与推进作用，更对未来日元与日本央行带来挑战性风险。预计此次年初央行例会是否放弃去年底政策决议是焦点，未来或展示松动宽松极限的货币政策，以提高通胀预设目标作为征兆，未来加快利率零水平周期了结被市场高度关注。

1、历史制衡日本国债市场局限与僵化不能忘记。日本国债市场僵化因为利率负值压力而导致流动性不足，进而面对俄乌事件的冲击力难以供给企业资金需求的融资或解决燃眉之急的救助与扶持。这是日本央行提高10年国债收益率水平的初衷，但时机与条件脱离日本元素与背景。一方面是日本金融萎缩与格局下降是日本国债市场关键。毕竟日本作为亚洲乃至国际金融中心地位基本消失，新加坡和我国香港则是国际金融中心和亚洲板块金融重点，这对日本国债吸引力制衡是难以摆脱的阴影与不良之重。

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另一方面伴随美联储长达一年的紧缩货币和加息政策刺激效应，美国国债收益率上扬从不到1%到邻近5%，这直接压制日本国债收益率无法流通和流动性拘谨，甚至欧洲或其它发达国家国债收益率攀比上扬更突显日本国债市场的弊端，进而日本央行力图改变这种局面有点操之过急、适得其反。因此，日本YCC政策一时难以规避长期逻辑与不良格局与背景的历史，这是即将来临的日本央行首次例会或放弃该政策的初衷或参考因素。

2、现实伴随日元贬值加大政策自我客观循环。尤其是日本央行YCC推出正值日元贬值极端化阶段，日元对美元汇率从年初2022年3月4日的114日元一直贬值至2022年10月21日的151日元，贬值幅度达到32.4%，这不仅对日本经济信心不足，更对贸易为主转向投资为主的日本带来投资不确定的复杂判断，更使日元偏中性甚至避险作用常态化走势，这对日本经济干扰尤其是货币政策挑战前所未有。众所周期日元习惯上寻求日元贬值，但2022年日元贬值却成了日本最大的恐慌与伤害指标，其中国际环境的变数是日元贬值难以脱离与摆脱的环境特性。

尤其美联储加息与美元升值主基调是造成日元贬值极端化的国际主要货币的共性，但日元货币政策空间以及经济发展条件远不及其它发达国家。因为之前日本东京奥运会因疫情拖延以及因疫情加大投入而收益几乎全无，进而日本经济受创或是日元贬值雪上加霜的噩梦。加之日本经济已经由国内重心转向侧重海外化与全球化将是与往不同的改变与转折，相对日元贬值不利于日本新结构和新业态的对称乃发力之势凸显压力。投资型弱日元导致投资价值不足甚至投机推波助澜，日本政策与政府超常规干与外汇市场有所改变局面，但国家耗材耗利效果甚微是日本央行难题与困局。

3、成本性加大通胀局面超常规结构与逻辑正常化。2022年国际上最大的冲击波是俄乌事件，而作为资源紧缺国家的日本，资源战略超前或准备充足一直是日本国家战略重心。因此，此种事态加大日本外汇发挥与使用规模，尤其伴随日元贬值，日本投入的购买战略型能源、生产型原料以及创新性资源的成本急剧增加，并伴之通胀局面突发来临，这令日本央行所料不及。2022年底日本一般通胀已经跃上3.6%，而核心通胀达到4%，未来通胀水平进一步攀升在预警与关注重点之中。

相比较日本经济结构特性的短板暴露无疑，日本央行货币政策面对贸易顺差转贸易逆差局面的货币调节也无济于事，更何况未来国际资源、能源和商品价格上涨并未停歇，未来进一步高涨局面将必然驱动日本企业和生产乃至消费成本全面高企，企业利润减少与企业倒闭增加必然造成日本循环逻辑与市场正常化严重破坏局面，这对日本央行政策考验极其严峻。面对经济要素的难以加息以及应对成本的必然加息形成对峙，这也是目前市场格外关切日本央行首次例会的焦点与难点。

预计面对日本现实，日元国债收益率飙升和日元升值叠加效应，日本央行本周例会或可能使政策放弃收益率曲线控制举措，因为政策诉求不仅难以实现，反之恶化环境生态面临严峻形势，并且此次会议期间日央行有可能将通胀率指标向上调高至2-3%，旨在应对日本长期经济停滞和超低通胀之后的新形势与新变化。

当前日元与日本研究与过去形态发生很大变化，而日本做派与国情特性又无法摆脱自主与自律的决定，国际与国家关系受制因素与条件较多，并制约日本能量与优势的发挥。日本问题复杂在于缺少透明度的特性，更无法与国际竞争逻辑相提并论，这也是研究日本问题的缺失与迷失之重点。预计日元贬值收敛将逐渐回顾常态化水平，但日本央行货币政策常态化回归相当艰难，未来不确定将也难以预料。